Zusammenfassung
Eugene Fama und Kenneth French haben 1992 und 1993 ein erweitertes Modell zur Bewertung riskanter Finanztitel geschaffen. Dieses Fama-French-Modell ist gemeinsam mit dem Capital-asset-pricing-Modell (CAPM) zum Standardmodell der Kapitalmarktforschung geworden. Christoph Kaserer und Matthias Hanauer ziehen nach 25 Jahren ein Zwischenfazit. Dutzende von behaupteten Anomalien lassen weder dieses Modell noch die mit ihm eng verknüpfte Effizienzmarkthypothese in einem guten Licht erscheinen, doch dieser Eindruck trügt. Das Modell hat eine beachtliche Güte und Robustheit an den Tag gelegt. Es kann bis zu 90 Prozent der Renditevarianz erklären und hat sich, wenngleich mit Einschränkungen, auch außerhalb des amerikanischen Kapitalmarktes vielfach bestätigt. Auch neuere Wege zur Überprüfung des Modells führen zu einer Bestätigung dieser Befunde. Viele der behaupteten Anomalien sind hingegen weit weniger robust. Sie verschwinden, wenn man Transaktionskosten berücksichtigt, die statistischen Anforderungen an die heutigen Data-mining-Prozesse angleicht oder das Modell, wie Fama und French jüngst vorgeschlagen haben, in geeigneter Weise erweitert. Allerdings bleibt zumindest eine wesentliche Anomalie bestehen: der kurzfristige Momentum-Effekt. Er stellt die größte Herausforderung an das Modell und insbesondere an die Effizienzmarkthypothese dar. Die Autoren betrachten zudem die Bedeutung des Fama-French-Modells für die Praxis. In der Finanzmarktregulierung und in der Vermögensverwaltung beispielsweise hat es große Bedeutung, nicht aber in anderen Bereichen wie der Unternehmensfinanzierung und der Unternehmensbewertung.
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Autoreninformation
Christoph Kaserer (geb. 1963) ist seit 2002 Inhaber des Lehrstuhls für Finanzmanagement und Kapitalmärkte an der Technischen Universität München (TUM). Zuvor war er Ordentlicher Professor für Finanzmanagement und Rechnungswesen an der Universität Freiburg (Schweiz). Er hat Volkswirtschaftslehre an der Universität Wien studiert. An der Universität Würzburg wurde er im Bereich Finance promoviert und habilitiert. Seine Forschungsschwerpunkte liegen im Bereich der Unternehmensfinanzierung und der empirischen Kapitalmarktforschung. Von 2005 bis 2010 war er Dekan der Fakultät für Wirtschaftswissenschaften an der TUM. Seit 2016 ist er Mitglied der Group of Economic Advisors der Europäischen Wertpapieraufsichtsbehörde.
Matthias Hanauer (geb. 1981) ist seit 2016 als wissenschaftlicher Mitarbeiter (Post-doc) am Lehrstuhl für Finanzmanagement und Kapitalmärkten der TUM beschäftigt. Gleichzeitig ist er als Senior Quant Selection Researcher für Robeco tätig, einen Asset Manager mit Sitz in Rotterdam. Er hat Betriebswirtschaftslehre an der TUM studiert und wurde dort promoviert. Zu seinem Forschungsgebiet gehören insbesondere internationale Faktorprämien, Faktordefinitionen und Faktormodelle. Matthias Hanauer hält zudem den Titel eines Chartered Financial Analyst (CFA).
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